工程机械行业深度演讲：表里需“共振”EPS上行

　　工程机械被普遍使用于基建地产、市政农村及采矿等范畴，被视为经济的晴雨表。2023年全球工程机械前50厂商总收入达2441亿美元，徐工机械和三一沉工收入别离为130亿美元（全球份额5。3%）和102亿美元（全球份额4。2%），位列第四和第六。全球及国内工程机械龙头市值别离为万亿、千亿元人平易近币，无论正在收入仍是市值规模上，国产物牌成长天花板脚够高。复盘挖机周期，工程机械走完一轮完整周期大约需要十年，取挖机平均利用寿命接近，但本轮周期无望缩短，次要系工程机械小型化及国产化率提拔。跟着内需市场更新周期启动、海外市场回暖，我们判断行业将送来表里需“共振”，弹性看内销，新高看出海。挖掘机内销基数已处于汗青低位，进一步下滑空间无限。从汗青数据看，2020-2023年中国挖掘机内销累计降幅达七成，已达到上轮周期最大降幅。全球视角看，中国市场销量已显著低于欧美等发财地域，2023年中国挖掘机内销9万台，而欧洲和挖掘机销量别离达16万台和13万台，取我国经济潜力及生齿基数极不婚配。我们阐发，跟着近几年保有量出清，挖掘机市场将送来恢复性增加，2023年国内挖掘机八年保有量达170万台，正在存量替代需求拉动下，挖机内销年销量无望由2024年10万台，回归至中枢程度15-20万台，复合增速10%-20%。值得留意的是，挖掘机行业取基建、地产投资的相关性有所削弱，存量替代、市政农村的机械替身需求正成为新的支持点。此外，大规模设备更新、城中村、化债以及逆周期调控等政策端推进，付与行业更高弹性。2023年全球挖掘机销量为54万台，此中中国市场销量9万台，海外市场销量45万台，海外市场体量为国内市场五倍。分市场看，2024年1-9月我国工程机械出口中，“一带一”占比84%。2023年国产物牌挖掘机海外份额23%，此中“一带一”地域份额39%，欧美澳日份额3%，“一带一”经济潜力、欧美市场份额提拔均有广漠空间。海外市场成漫空间大、利润率较高，正在表里需共振的布景下，国内市场贡献不变增加，海外市场拓展则是次要增量来历，成为本轮增加冲破新高的环节。复盘汗青，板块愈加沉视盈利持续性，而非估值变化，目前板块PE位于汗青估值中枢偏下，优选具备业绩弹性标的。保举标的：柳工、山推股份、恒立液压；受益标的：三一沉工、徐工机械、中联沉科等。（开源证券 孟鹏飞，罗悦）。